面對

• 
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
• 重量2053克
  承重量150公斤
  材質
  吊床：70D 半尼龍
  架設距離
  最短2.5米，最長6米

• ◎重量2053克
• ◎承重量150公斤
• ◎架設距離

工商時報【摘錄自元大寶華綜合經濟研究院研究報告】

由於拉丁美洲國家普遍面臨國家財政赤字過高、政府債務偏高的國內財政脆弱性問題，是以需特別注意拉美國家的公債殖利率表現；亞洲國家面臨民間債務累積過快、家庭負債比偏高，與貸款成長過快的國內金融脆弱性問題，使各國國內利率是否異常飆高成為觀察重點；東歐國家有外債偏高的國外融資脆弱性問題，需特別留意東歐國家各國匯率的變動。易言之，一旦拉丁美洲國家中的公債殖利率、亞洲國家的國內利率，以及東歐國家匯率出現異常變動，即可能是金融風險的前兆。

既然新興市場國家因國內外融資及財政的脆弱性，易隨利匯率及公債殖利率的變化，產生金融風險。那麼，隨著聯準會再度啟動緊縮貨幣政策，引導聯邦資金利率上升，新興市場國家貨幣兌美元匯率也會隨之波動下，全球主要新興市場國家又將受到何種影響？

拉美地區

巴西公債違約風險最高

墨西哥與阿根廷居次

拉丁美洲國家普遍面臨國內財政脆弱性問題，尤以巴西為最，其政府債務占GDP比高達82.4％，且財政收支為赤字。去年11月川普當選美國總統後，美國公債殖利率一度拉升，並誘發全球各國公債殖利率飆升，巴西公債殖利率便拉高61.2個基點，已讓巴西政府債務承擔日趨加重。如今，聯準會再度升息，又將令巴西債務壓力大增，使巴西公債違約風險恐將升高；墨西哥與阿根廷同樣也有政府債務占GDP比偏高的現象，亦需特別注意其公債違約風險可能增加。至於智利與秘魯則因其政府債務占GDP比較低，秘魯財政赤字又低於智利，風險相對較低。

因此，在拉丁美洲國家中，秘魯公債較優，智利次之，巴西則較為人擔憂，墨西哥與阿根廷亦需多加注意。

亞洲地區

印度、馬來西亞

民間債務問題大

亞洲國家普遍面臨民間債務累積過快、家庭負債比偏高，與貸款成長過快的國內金融脆弱性問題。其中，中國與韓國最為嚴重。所幸，中國貸款基準利率從2014年11月的6％一路降至2015年11月4.35％，減少1.65個百分點，韓國也從2014年7月的2.63％降至目前的1.55％，減少1.08個百分點，減輕該國民間債務與貸款利息支出的負擔。因此，中國與韓國經濟最脆弱的國內金融問題風險應不大。此外，印度貸款基準利率在亞洲國家中偏高，仍達14.05％，讓信貸成長不易（為負成長4.4％），但其非金融負債占GDP比有49.7％，使民間債務的利息支出負擔亦不容忽視。

在亞洲國家中，較令人擔心的是馬來西亞。該國家計部門負債占GDP比高達70.7％，且貸款基準利率從2014年7月的6.55％調升至6.85％，增加0.3個百分點，使其國內金融脆弱性風險愈見明顯。

因此，就亞洲國家國內金融脆弱性來看，中國與韓國債務成長快，但利息偏低，兩國應有負擔能力；印度民間債務受其利息偏高影響，宜多加注意；馬來西亞在家庭負債比偏高且利息負擔加重下，較令人擔憂。

東歐地區

烏克蘭、匈牙利

受創程度深

由於東歐國家普遍有外債偏高的國外融資脆弱性問題，尤其是烏克蘭與匈牙利的外債占GDP比更高達128％與100.8％，再加上去年11月川普當選美國總統以來，兩國貨幣對美元分別貶值6.11％與5.15％，貶值劇烈程度僅低於最嚴重的土耳其里拉，突顯烏克蘭與匈牙利外債償債風險高。隨著聯準會於今年3月會期再度升息，使貨幣環境呈現相對緊縮的情況下，烏克蘭與匈牙利兩國受傷程度也會最大。

其次，捷克、波蘭與保加利亞的情況雖比前述兩國好一些，但這三國外債占GDP比也有76.4％、73.9％與72.1％，且川普勝選以來的三國匯率亦有3.5～4.5％的貶幅。若日後美元強勢格局持續，捷克、波蘭與保加利亞無法支付外債的風險將攀高。

此外，土耳其外債占GDP比為58.1％，雖不若其他東歐國家高，但地處地緣政治風險動盪偏高的地區，加以土耳其里拉幣值十分不穩定，使其外債償債風險亦不低。

整體看來，東歐國家受外債偏高與幣值波動較大的影響，其國外融資脆弱性問題依舊偏高。

俄羅斯和南非各有所憂

當前俄羅斯雖財政仍屬赤字預算，但政府債務占GDP比偏低，國內財政仍佳，加以經常帳呈現順差、外匯存底高、外債偏低，是以不太需要擔憂其國外融脆弱性問題。因此，該國公債殖利率與外匯的大幅波動，仍不致於影響俄羅斯經濟的表現。惟需注意俄羅斯非金融負債占GDP比高於50％以上，使其國內仍有民間債務偏高的問題，且當前國內利率仍高達10％以上，以致於民間債務利息支出的負擔，恐影響俄羅斯國內金融的穩定性。

至於，南非政府債務占GDP比雖逾50％，但財政赤字偏低，其國內財政仍算穩定。而非金融負債占GDP比、家計部門負債占GDP比均僅在30％附近，代表國內金融擁有穩定性。不過，由於南非經常帳仍呈現赤字，且外匯存底低，外債占GDP比偏高（42.1％），使南非的國外融資脆弱性問題較讓人擔憂。

結語

一般情況下，新興市場國家具有勞動力成本低，天然資源豐富的特徵，是以常憑著低廉勞動力成本，爭取先進國家和地區前來投資設置生產線，藉此獲得先進生產技術，以及銷售廉價原材料來改善收入，提高消費能力，並帶動經濟發展。

然而，新興市場各個國家發展程度不一，資源稟賦也不同。本院加以研究後，歸納出拉丁美洲國家普遍面臨國內財政脆弱性問題、亞洲國家普遍面臨民間債務累積過快、家庭負債比偏高，與貸款成長過快的國內金融脆弱性問題，以及東歐國家普遍有外債偏高的國外融資脆弱性問題。因此，一旦拉丁美洲國家的公債殖利率、亞洲國家的國內利率，以及東歐國家匯率出現異常變動，均需特別注意。

就個別國家而言，巴西因其政府債務占GDP比過高而需要密切關注，有同樣情形的墨西哥與阿根廷亦應多加留意；馬來西亞在家庭負債比偏高且利息負擔加重下，較令人擔憂；烏克蘭與匈牙利外債償債風險高，土耳其則地處地緣政治風險動盪偏高的地區，加以土耳其里拉幣值十分不穩定，其外債償債風險亦不低；俄羅斯國內民間債務偏高，且當前國內利率仍高達10％以上，使民間債務利息支出的負擔，恐影響俄羅斯國內金融的穩定性；南非則因經常帳仍呈現赤字，且外匯存底低、外債偏高，墊高該國國外融資脆弱性的風險；印度則面臨高政府負債占GDP高且財政赤字的國家，在今年總統大選的政治擾動下，相對提高其國內財政脆弱性的風險；至於中國與韓國債務成長雖快，但利息偏低，尚有負擔能力，惟需注意其利率反轉的風險。